当地时间25日周二传出日本考虑大幅提升防务开支中期目标的消息，本已承压的日本国债市场再度剧烈震荡。市场对日本财政可持续性的担忧骤然升温，基准日债收益率体现的长期利率指标又创三十年新高。在首相高市早苗同步推进减税与扩军的政策组合下，日本债务管理面临的挑战正引发投资者的高度警惕。
据彭博报道，知情人士透露，日本防务官员已在与美国的会谈中释放出大幅增加防务开支的意愿。其中一个方案是对标韩国承诺，在十年内将防务开支提升至GDP的3.5%；另一个较低目标为3%。
消息公布后，日本防卫省新闻秘书Kimihito Aguin随即在新闻发布会上予以否认，称日本并未向美方表达将开支大幅提升至3.5%的意向，并强调防务建设“基于日本自身独立判断”，“不应从预设的支出数字出发”。
尽管日本官员否认，市场对上述消息的反应仍迅速而剧烈。日本基准10年期国债收益率周二创1996年以来新高，当天收于3.04%，较一年前水平翻倍；日元兑美元一度贬至155.24，创逾一周新低。与此同时，防务板块逆势走强，IHI Corp和川崎重工分别收涨1.8%和0.9%，此前两只个股均一度下跌逾2%。
增量发债压力：防务开支或超现有规模一倍若防务开支占GDP 3.5%的目标成真，日本国债供给将面临历史性冲击。
据报道，日本防卫大臣Shinjiro Koizumi今年4月表示，本财年防务及相关支出为10.6万亿日元（约688亿美元），以2022年名义GDP计算约相当于1.9%；若以内阁府对本财年名义GDP的预测为基准，实际占比仅为1.5%。以同一基准测算，3.5%的目标对应预算规模约为24万亿日元，超过当前水平的两倍。
防卫省已就下一财年提出创纪录的8.9万亿日元预算申请，较本财年增长0.9%。然而，预算申请中大量项目尚未列明具体金额，意味着最终预算规模可能远高于此。此外，日元持续走弱也在侵蚀日本从海外采购武器装备的实际购买力，进一步推高潜在支出需求。
财政矛盾：减税与扩军并行，资金来源存疑高市早苗政府当前面临的财政困境在于，扩军计划与减税承诺同步推进，两者均需大量资金支撑。
高市内阁本周批准了一项临时削减食品消费税的方案，将食品及饮料销售税从8%降至1%，为期两年，自明年4月起实施，涉及资金规模约5万亿日元（约323亿美元）。政府声称不会为此发行新债，但具体融资方案已推迟至年底决定。
日本财务大臣Satsuki Katayama周二表示，政府将"全面审查支出与收入"，并在"密切关注税收的同时，确定与稳步降低债务占GDP比率相一致的财政支出水平"。她还提及将效仿美国政府效率部（DOGE）的做法，加大力度削减冗余补贴和支出。然而，在各部门自愿审查中仅识别出三个可能削减项目的背景下，上述表态难以消除市场疑虑。
高市早苗同时宣布了一项面向2040年、规模逾370万亿日元的公私联合投资增长计划，进一步加剧了外界对日本财政空间的担忧。
债市定价逻辑：日本央行正常化叠加财政风险日本国债收益率的持续攀升，折射出市场对多重风险叠加的定价。10年期收益率本月早些时候已首次突破3%，为1996年以来首次，背后驱动因素包括通胀压力、财政扩张预期，以及市场对日本央行可能加快加息节奏的预判。
岩井Cosmo证券分析师Daisuke Aiba表示：“债市反应已经说明了财政方面的担忧，投资者很难对这类消息持正面态度。此外，日本是否真的具备在现有有限范围之外进一步扩充防务能力，也是一个疑问。”
国际战略研究所日本研究主席Robert Ward则认为，日本政策制定者和官僚层面已为大幅提升防务开支奠定了基础，问题仅在于时机。他说：“无论是五年还是十年，考虑到美日同盟的重要性，我认为没有其他选择。”
官方否认背后：政策信号与市场沟通的两难防卫省的否认声明，与知情人士披露的内容之间存在明显落差。
据彭博援引知情人士称，部分日本官员表示尚未准备好作出正式承诺，并表示若目标被公开，将予以否认。防卫大臣Shinjiro Koizumi在公开场合也坚持称，支出规模应由军事需求而非货币目标决定。
这一表态策略折射出日本政府在债市压力与盟友期待之间的两难处境。美国国防部负责政策的副部长Elbridge Colby上月明确表示，"我们迫切希望日本加大投入"，但美方总体上避免了公开施压。
值得注意的是，高市执政的自民党今年6月已在党内文件中指出，3.5%已成为全球防务开支的通行标准，但未就如何筹措相应资金提出具体建议。日本新一轮五年防务计划预计将于今年年底出炉，届时市场将获得更为明确的政策信号。
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