景气是行情的起点，但不是行情的全部。国投证券策略团队最新研究指出，A股基本面持续改善，2026年上半年全A两非盈利增速自2021年以来首度回到双位数增长通道，科技+出海正在主导新一轮盈利周期；但景气能否兑现为行情、行情能走多高，取决于一套系统性的景气定价框架。
国投证券策略分析师林荣雄、彭京涛在报告中开创性地提出"资本开支与利润增速差值—利润二阶导—净利率"景气三因素定价模式，以此回答买点信号、卖点信号与行情高度三个核心问题。报告指出，当前半导体、通信设备、消费电子、游戏、电池等细分行业均处于"双击主升"阶段，AI硬件与出海是核心交集，基本面卖点信号尚远，主升段重仓持有信号明确。
从宏观结构看，剔除金融后科技+出海盈利占比已接近50%。参照A股"30%-60%"盈利规律——2005年上游顺周期、2016年消费+地产在占比突破50%后均引发新一轮盈利向上周期——本轮主角大概率是科技+出海，A股正在迎来新的盈利周期。
三因素定价框架：景气如何转化为行情国投证券将景气拆解为三个可跟踪的核心指标，构成完整的产能—盈利周期闭环。
第一个指标是资本开支与利润增速差值，定买点信号。 该指标本质上刻画行业供给扩张相对于盈利兑现的节奏差，领先利润拐点2至4个季度。当资本开支增速持续高于利润增速时，意味着激进扩产，直接指向未来1至2年的供给释放压力；反之，资本开支增速持续低于利润增速甚至为负而利润仍在修复，说明产能出清正在发生，往往是下一轮景气上行的土壤。操作上，差值为负且收窄对应供给出清确认买点信号，差值显著为正并走阔则是顶部预警。
第二个指标是利润二阶导，定卖点信号。 该指标刻画"利润增长的速度是在加快还是放慢"，是估值扩张或收缩的直接驱动力。二阶导转正是景气拐点最早的财务确认信号；二阶导转负则是景气见顶的第一声警报，通常领先净利率见顶1至2个季度，领先股价顶部约1个季度。利润提速对应主升段持有，见顶回落而绝对增速仍高即为卖点信号。
第三个指标是净利率，定行情高度。 净利率是三者中最直观但也最容易被误读的指标，反映行业定价权与供需格局的累积结果。净利率创新高意味着估值透支、空间收窄；自底部回升则意味着戴维斯双击、空间打开。经验上，行情高点往往出现在"二阶导见顶回落但增速仍高+净利率历史高位"的双高阶段。
三个指标并非孤立，而是构成闭环：高净利率吸引资本开支→差值走阔→未来供给增加→净利率承压→二阶导转负→企业缩减资本开支→差值收窄→供给出清→净利率回升→二阶导转正。
八种景气状态：从出清到双杀的完整路径将三因素升降组合穷举，可得八种景气状态，沿"出清→修复→反转→繁荣→顶部→主跌"六阶段演进。
收缩组四态依次为：出清磨底（资本开支收缩+利润减速+净利率回落，等待黎明）；质量先行磨底右侧（资本开支收缩+利润减速+净利率回升，净利率率先修复，分批左侧布局信号）；以量补利修复初期（资本开支收缩+利润提速+净利率回落，量先于价，反弹弹性打折）；双击主升起点（资本开支收缩+利润提速+净利率回升，盈利质量与斜率双改善，重仓买入信号）。
扩张组四态依次为：繁荣顶峰（资本开支扩张+利润提速+净利率新高，量价齐升，亢奋近顶，分批兑现信号）；增收不增利价格战（资本开支扩张+利润提速+净利率回落，只做成本龙头）；增速顶（资本开支扩张+利润减速+净利率仍高，M顶风险，坚决卖出信号）；双杀主跌（资本开支惯性扩张+利润减速+净利率回落，坚决回避清仓信号）。
历史案例验证：买卖点信号反复应验国投证券以八个行业案例验证了上述框架的有效性。
电子行业（AI硬件）是收缩组买点信号确认的典型：2024年资本开支收缩叠加利润转正确认买点信号，2025年利润二阶导持续提速，股价自2024年低点累计上涨约265%；目前仍处利润释放阶段且利润率在上升，双击逻辑尚未走完。
电力设备行业（新能源）验证了扩张组"双卖点信号"规律：2021年增速顶对应交易顶，2022年增速顶对应基本面顶，构成M顶双卖点信号；2024年出清后利润转正，2025年资本开支-利润增速再次收敛确认买点信号，股价累计反弹+111%。
通信设备是最贴近当下的样本：2024年起净利增速持续抬升（2026Q2单季+83%）且资本开支收缩，构成新一轮买点信号，AI算力驱动股价累计上涨+732%；目前净利率已至历史高位，后续卖点信号跟踪的核心是利润二阶导是否见顶回落。
白酒行业提供反面对照：净利增速2021年回升见顶后趋势回落、2025年转负，全程未出现买点信号组合；股价自2021Q2二顶（累计+82%）后长期下行至-40%，回避至今的判断得到验证。
光伏设备是"扩产透支"的典型：2022年高增后行业进入扩产竞赛，2023年资本开支差值大幅走阔即供给过剩预警；2024至2025年最深亏损达-194%，股价自高点累计-42%，目前仍处基本面泥潭，出清未完成前不宜急于介入。
当前A股景气图谱：双击主升是行情主线基于三因素定价模式对A股二级细分进行梳理，国投证券将当前市场划分为三个层次。
出清磨底组以地产链与部分中游为主：光伏设备2026H1亏损扩大至-136亿元（Q2单季亏76亿元）、出清未完，房地产开发亏损收窄17%但销售未回暖，白酒Q2单季降幅扩大至-21%，养殖业由盈转亏。盈利拐点确认前维持观察等待信号。
修复爬升组集中在供给出清充分的周期与医药：煤炭开采2026H1增速转正至+28.9%、Q2单季+68%确认盈利底部回升右侧；炼化、化学纤维、化学原料Q2单季分别提速至+76%、+151%、+100%；医疗器械集采出清后2026E净利+55%，创新药BD出海兑现，均属分批布局信号明确的修复区间。
双击主升组正是当前行情主线所在：半导体净利增速由2026Q1的+167%抬升至2026H1的+236%、Q2单季高达+279%，净利率大幅回升至19.1%（较2025H1提升11.8个百分点）；通信设备Q2单季+101%、生物制品+141%反转最强；AI硬件与出海是其中的核心交集，主升段重仓持有信号明确。
报告特别指出，当前读数与2024年电子、2025年通信设备启动时同构，与2021年新能源、2022年煤炭"双高"卖点信号组合截然不同，基本面卖点信号尚远。持仓的胜负手不是猜测顶部，而是跟踪利润二阶导何时见顶回落、净利率是否透支创新高。
新盈利周期：科技+出海重塑A股盈利格局从宏观结构看，A股盈利格局正在经历深层次重塑。2026H1全A/全A两非盈利增速分别为16.82%/16.22%，较2026Q1（7.27%/12.32%）明显抬升，全A两非盈利同比自2021年以来首度回到双位数增长通道。
结构上，当前A股约25%营收与30%利润来自海外贡献，剔除金融后科技+出海盈利占比已接近50%。参照A股"30%-60%"盈利规律，2005年上游顺周期盈利占比突破50%后引发"五朵金花"行情，2016年消费+地产突破50%后引发"漂亮50行情"，当前科技+出海占比接近临界点，新一轮盈利向上周期正在展开。
K型经济趋势仍在持续：TMT与高端制造的资本开支大幅上升，与建筑、建材、钢铁、食品饮料等老经济形成明显分化。落到报表端，TMT与高端制造的营收同比与净利润同比持续向好，老经济仍在磨底。
出海方面，同花顺出海50指数2026H1营收增速+20.53%、净利润增速+29.99%，大幅跑赢全A；ROE已达18.63%，接近20%且远高于全A平均水平，盈利质量与景气斜率双优。
指数层面，2026H1盈利增速排序为科创50（+202.97%）>创业板指（+52.21%）>中证500（+31.99%）>沪深300（+21.34%）>中证1000（+14.20%）；创业板指ROE达15.44%居首，是科技硬件+出海中上游景气的最佳代表指数。
国投证券总结认为，景气定方向，三因素定节奏，方向在科技+出海。科技+出海两股力量正在完成对A股盈利格局的重塑，推动中国宏观经济新旧动能转换，并在A股形成一批具备产业转型升级与全球竞争力的新核心资产。
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